本輪周期品種雖然上漲起點接近，由于基本面邏輯和投資周期等因素之間的差別，行業的投資機會面臨著分化。從基金持倉等數據來看，有色板塊的熱度仍然持續，而我們認為部分品種已然出現基本面與情緒之間的認知偏差。橫縱向參考歷史和海外的估值中樞水平后，我們認為18年有色下半程的行情一定是分化行情，風險偏好和主導資金擇股規則在變化。需要關注兼具低估值和成長性個股，以及存在預期差的鋰、鋁等板塊。

當前有色品種供需處分化階段，需區別化看待

根據WBMS數據，至17年四季度多數基本金屬供需格局趨緊，且庫存處于相對低位；但因盈利和投資周期的差別，供需格局已經開始發生比較顯著的分化。部分品種如電解鋁、稀土主要受到國內宏觀經濟環境、供給側改革、環評、安評和收儲等政策影響，國內環境主導供需格局。銅、鉛鋅、錫、鎳、鈦、鋯、鋰和鈷則需要考慮全球的宏觀經濟環境、固定資產支出周期（以及其影響的后續礦山投產周期）、成本曲線等要素，以判斷未來的價格走勢。

銅鈷等品種熱度未散，關注存在認知偏差的鋁鋰等板塊

據wind持倉數據，市場對于有色的關注度2017Q4至今并未大幅降溫。從持倉品種來看，資金關注較多的品種包括銅和鈷，以及金、銀、鉛鋅等；存在認知偏差的品種包括鋁和鋰。我們認為當前對鋰板塊不宜過度悲觀，鈷和鉛鋅取決于嘉能可未來的供應增量，但未來一年仍然有望維持緊平衡甚至短缺；此外，在弱勢美元周期內，我們認為金銀大概率高位震蕩；鋁在18年下半年有望迎來供需格局的改善。

參考牛熊周期與海外巨頭，關注兼具低估值和成長性個股

從歷史周期來看，根據Wind數據國內有色公司在金融危機之前景氣期間，基本金屬PE TTM底部區域8-14X；稀貴金屬約為20X；據彭博數據，國際礦業公司的估值中，針對有色為主的礦業公司2018年盈利預測對應的PE約為15-18X；針對黑色為主輔以有色的礦業公司2018年盈利預測對應的PE約為10-12X。在個股的選擇上，我們兼顧行業的景氣程度和18年個股估值水平，建議關注銅和鈷鋰板塊，以及具備利潤增長空間的多金屬礦山企業。

風險提示：供給側改革執行力度低于預期；地產、制造業等下游需求不及預期；鉛鋅等關停礦山提前復產；鈷礦產量超預期。