銅市反彈并未持續太久，最近再度進入調整格局。中期來看，下游消費的拉動作用逐漸減弱，供應端的壓力不斷凸顯，美元指數強勢反彈，且偶有地緣政治風險事件發生，銅價上行阻力顯著，振蕩回落概率較大。

　　供應充裕利空期價

　　智利國家銅業委員會（Cochilco）公布的數據顯示，該國今年一季度銅產量為142萬噸，較上年同期大幅增加18.9%；3月銅產量為48.79萬噸，同比大增30.8%。據SMM調研數據，2018年4月中國精銅產量為73.78萬噸，環比增加3.42%，同比增加14.2%；1—4月累計產量為285.63萬噸，同比增長11.9%。根據ICSG最新的月報，2018年1月全球精銅供應過剩3.3萬噸，去年12月過剩1.4萬噸；中國1月保稅銅庫存過剩2.8萬噸，去年12月為短缺1.1萬噸，供過于求情況加劇。

　　雖然冶煉廠的TC/RC在下滑，暗示上游銅礦供應趨緊，但從上述數據來看，精銅供應很充裕，尤其是國內精銅供應。自2015年開始，國內精銅產量就不斷提升，中短期這種趨勢或難以改變。另外，在智利銅礦薪資談判大年，供應干擾事件預期或落空。

　　需求拉動作用減弱

　　從經濟先行指標來看，3月和4月歐元區制造業PMI和美國制造業PMI均從高位回落，暗示兩大經濟體增長乏力。中國4月制造業PMI也小幅下滑，環比回落0.1個百分點。從分類指數來看，新訂單指數為52.9%，比上月回落0.4個百分點，表明制造業市場需求增速有所放緩；原材料庫存指數為49.5%，比上月下降0.1個百分點，低于臨界點，表明制造業主要原材料庫存量繼續減少。制造業PMI的回落，容易引發市場對經濟的悲觀預期，從而不利于銅材的消費。從原材料的低庫存來看，下游企業的觀望情緒較濃，備貨并不積極，現貨的高升水僅在4月底維持了大概三天，隨著金三銀四的結束，消費端的拉動作用也在不斷減弱。

　　美元指數強勢反彈

　　由于通脹預期和加息預期升溫，近期美元指數表現活躍，一舉向上突破92和93整數關口，漲勢明顯。在美聯儲6月議息會議之前，美元指數仍會受到支撐，從而將對銅價產生壓制。5月3日和4日美國經貿代表團來華談判，并未取得實質性進展，市場關注中國代表團本周赴美談判。中美貿易摩擦或有反復，仍需警惕其對大宗商品的壓力。

　　根據CFTC公布的數據，截至5月1日當周，銅非商業空頭持倉增加12807手，是近一年半最大單周增量，而非商業多頭持倉僅增加5087手。截至5月8日當周，銅非商業空頭持倉繼續增加1656手，而非商業多頭持倉僅增加192手。這表明市場看空情緒在發酵，對銅價反彈形成阻礙。

　　此外，中國4月未鍛造銅及銅材進口44.2萬噸，同比大增47%；1—4月累計進口167萬噸，較上年同期增加15.4%。進口量的增加，暗示短期供需兩旺的狀態，廢銅進口的收縮間接促進精銅的消費和進口。

　　雖然短期銅價在LME銅庫存大幅下滑和原油強勢的帶動下，有反彈的需求，但中期隨著消費對銅價的拉動作用減弱，供應充裕的施壓，以及美元指數的強勢反彈，銅價振蕩下行概率較大。